LBO é a pergunta que separa candidatos mirando sponsor coverage e PE de quem só sabe técnica de mercado público. O walkthrough é mecânico — sources & uses, debt schedule, conta de saída — mas os follow-ups testam julgamento comercial: você financiaria este negócio a 6x de leverage, de onde os retornos vêm de fato e o que mata IRR.
Este guia cobre as perguntas de LBO que de fato caem, com as respostas estruturadas que treinamos no Banking Prep AI.
O que um LBO é de fato
LBO é um sponsor financeiro (private equity) comprando uma empresa financiada primariamente por dívida, com o objetivo de pagar essa dívida ao longo de 4–6 anos e sair a um equity value maior. A dívida fica no balanço do alvo — não do sponsor — e é servida pelo fluxo de caixa do alvo.
Retornos vêm de três fontes: crescimento de EBITDA, paydown de dívida e expansão de múltiplo. Sponsors raramente modelam expansão como base case porque depende de timing — underwriting é em melhoria operacional e paydown, com expansão como upside.
Sources & uses
Todo modelo de LBO começa com sources & uses. Sources são de onde vem o dinheiro; uses, para onde vai. Os dois têm que balancear — senão o deal não está financiado.
| Sources | % | Uses | % |
|---|---|---|---|
| Equity do sponsor | 30–40% | Equity purchase price | 70–85% |
| Equity rolado da administração | 1–3% | Dívida refinanciada | 10–20% |
| TLB / senior secured | 30–40% | Taxas de transação | 2–4% |
| Senior unsecured notes | 10–20% | Caixa mínimo operacional | 1–2% |
| Mezzanine / PIK | 0–10% | ||
| Caixa em balanço | 0–5% |
Debt schedule e cash sweep
O debt schedule projeta o saldo de cada tranche ano a ano, aplicando amortização mandatória (tipicamente 1% para TLB) e cash sweep contratual que usa FCF excedente para pagar dívida mais rápido.
Prioridade do sweep: senior secured primeiro, depois unsecured, depois PIK. O percentual cai conforme leverage diminui — 100% acima de 5x, 50% entre 4x–5x, 0% abaixo de 4x. O sweep é o que faz retorno de LBO funcionar: cada dólar de FCF que paga dívida vira dólar de equity na saída.
IRR, MOIC e o que dirige retorno
MOIC = equity de saída / equity de entrada. IRR = retorno anualizado que zera NPV. Conectados pelo período: 2,5x MOIC em 5 anos ≈ 20% IRR; 3,0x ≈ 25%; 2,0x ≈ 15%.
Sponsors decompõem retorno em três baldes: crescimento de EBITDA (melhoria operacional, receita), paydown de dívida (FCF cumulativo usado para reduzir dívida) e expansão de múltiplo (múltiplo de saída > de entrada). Em base case, os dois primeiros contribuem 40–50% cada; expansão é wildcard.
Equity de Saída = (EBITDA Saída × Múltiplo Saída) − Net Debt na Saída MOIC = Equity Saída / Equity Entrada IRR = MOIC^(1/Período) − 1 Bridge de retorno: Δ de crescimento de EBITDA ≈ (Δ EBITDA) × Múltiplo Entrada Δ de paydown de dívida ≈ FCF cumulativo usado em dívida Δ de expansão de múltiplo ≈ EBITDA Saída × (Múltiplo Saída − Entrada)
O que faz um bom alvo de LBO
Bons alvos compartilham seis traços: fluxos estáveis e previsíveis; margens fortes; baixa intensidade de capex; balanço subutilizado; melhorias operacionais identificáveis (cost takeouts, pricing, capital de giro); opções de saída estratégicas.
Maus alvos: cíclicos (serviço de dívida quebra em downturn), capex-heavy (caixa para capex não paga dívida), turnarounds (risco operacional sobre risco de leverage) e tech com obsolescência rápida.
O operating case
O operating case é a projeção do sponsor sobre como o negócio performa durante o hold. Estrutura padrão: crescimento de receita (orgânico + bolt-ons de M&A), expansão de margem (programa de custos, pricing, mix), normalização de capex, liberação de capital de giro. O base case vai no IC memo; o downside (tipicamente EBITDA 15–25% menor) testa se a estrutura de capital sobrevive a recessão.
Erros mais comuns em entrevistas de LBO
- Confundir equity value e EV. Entry EV = múltiplo × EBITDA. Equity purchase price = EV − net debt assumida. Não misture em sources & uses.
- Ignorar taxas de transação. Taxas de financiamento, advisory, jurídicas — tipicamente 2–4% do EV. São uses, não sources, e reduzem retorno de equity diretamente.
- Esquecer net debt na saída. Equity de saída = exit EV − net debt na saída. Muitos candidatos calculam exit EV e esquecem de subtrair dívida remanescente — superestima retorno dramaticamente.
- Não testar downside. Sponsors e credores querem ver que o deal sobrevive a queda de 20% no EBITDA. Resposta limpa de LBO menciona cobertura no downside, não só IRR base.
- Tratar expansão de múltiplo como base case. Sponsors não underwriting expansão. Monte o modelo com múltiplo de saída = entrada e trate qualquer expansão como upside.
Exemplo guiado: LBO de 5 anos
Alvo: US$100M de EBITDA LTM, US$1B de EV a 10x na entrada. Sources: US$350M de equity do sponsor, US$650M de dívida a 7%, sem equity rolado. Operating case: EBITDA cresce 8% ao ano até US$147M no ano 5. FCF anual após capex, juros e imposto média US$50M; paydown cumulativo de US$250M reduz dívida para US$400M.
Saída a 10x EBITDA = US$1,47B EV. Equity de saída = US$1,47B − US$400M = US$1,07B. MOIC = US$1,07B / US$350M = 3,06x. IRR = 3,06^(1/5) − 1 ≈ 25%. Crescimento de EBITDA contribui ~US$470M ao EV (8% × 10x); paydown contribui ~US$250M ao equity diretamente; sem expansão de múltiplo.
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Perguntas frequentes de LBO
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