Resposta direta. Accretion/dilution mede se o deal aumenta ou reduz o EPS pro forma do comprador vs standalone. A matemática é pequena. O teste é se você dimensiona em 60 segundos sem modelo.
Bankers não testam a fórmula. Testam se você responde rápido com intuição.
Definição
EPS pro forma = (NI comprador + NI vendedor + sinergias×(1−t) − juros×(1−t) − juros perdidos×(1−t) − amortização×(1−t)) / shares pro forma. Accretive se EPS pro forma > standalone.
Fórmula
Memorize a estrutura.
(NI_buyer + NI_seller + Sinergias×(1−t) − Juros×(1−t) − Juros_perdidos×(1−t) − Amort×(1−t)) / Shares pro forma
Mix de financiamento
Três alavancas.
- Cash. Caixa rende ~risk-free pós-imposto. Trocar por earnings do vendedor costuma ser accretive.
- Debt. Compare earnings yield do vendedor (1/PE) ao custo de dívida pós-imposto.
- Stock. P/E do comprador > vendedor ⇒ accretive; menor ⇒ dilutive.
Por que bankers se importam
Accretion/dilution é o primeiro slide que CFOs leem. Treine em perguntas de M&A e pressione em mock interview de investment banking.
Framework de resposta
Use sempre.
- 1. Defina o teste. EPS pro forma vs standalone.
- 2. Mix de financiamento. Cash, debt, stock — yield de cada um.
- 3. Sinergias. Após imposto, com fase-in.
- 4. Amortização. De intangíveis identificáveis, após imposto.
- 5. Conclua. Direção primeiro, depois magnitude.
Exemplo numérico
Ilustrativo.
| Item | Valor |
|---|---|
| NI comprador | $500m |
| NI vendedor | $80m |
| Preço | $1.200m |
| Mix | 50% dívida @ 6% / 50% stock |
| Preço da ação do comprador | $50 |
| Shares | 200m |
| Novas ações | 12m ($600m / $50) |
| Juros pós-imposto da nova dívida | $600m × 6% × (1−25%) = $27m |
| NI pro forma | 500 + 80 − 27 = $553m |
| Shares pro forma | 212m |
| EPS pro forma | ~$2,61 |
| EPS standalone | $2,50 |
| Resultado | Accretive (~+4%) |
Armadilhas
Onde candidatos perdem pontos.
- Esquecer pós-imposto. Juros, sinergias e amortização são pós-imposto.
- Ignorar juros perdidos. Deals em cash perdem o yield que o caixa tinha.
- Usar P/E book. Use forward P/E e earnings ajustados.
- Esquecer cálculo de shares. Novas ações = consideração / preço da ação.
- Tratar goodwill como amortizado. US GAAP não amortiza goodwill.
Como treinar
Rode três problemas em voz alta variando o mix. Para mecânica de sponsor, veja treino de paper LBO. Depois pressione em mock interview de investment banking.
O que candidatos erram
- Modelar em vez de raciocinar. Bankers querem resposta dimensionada em 60 segundos primeiro.
- Esquecer imposto. Todo ajuste de earnings é pós-imposto.
- Pular o teste de P/E. É a primeira resposta mais rápida.
- Confundir goodwill e intangíveis. Goodwill não amortiza; intangíveis identificáveis sim.
Insight de entrevista real
Falha comum: candidato pula para o modelo. Resposta forte: 'Comprador 20x, vendedor 12x — 100% stock seria dilutive; com 50% dívida a custo pós-imposto ~4,5% e yield do vendedor ~8% — provavelmente accretive.' Depois dimensione.
Pare de ler. Rode a conta ao vivo.
Ler o framework não é o mesmo que rodar cold. Treine agora.
Perguntas frequentes
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